本文研究的混改中員工持股主要是指國企在進行混改過程中，依照相應法律程序，將部分混改企業的股權轉讓給員工，使員工成為混改企業股東的行為。混改中員工持股的主要將企業利益與員工利益進行捆綁，以達到激發企業員工積極性、留住好員工的目的。

在實際操作中，一個出發點很好的員工持股計劃，如何才能讓管理層和員工都熱情回應呢?如何建立一個長期有效的員工持股激勵機制呢?如何平衡股權制衡度與激勵目的呢?本文認為科學合理的員工持股股權結構設計，不僅能在一定程度上解決上述問題，還是混改中員工持股設計的關鍵點。因此，本文認為股權結構設計是混改中員工持股設計的精要。

首先，本文將選取3個有代表性的地方國企進行研究，對其企業特點、混改方式、員工持股方案等方面進行深入分析與研究。其次，總結哪些國有企業適合實施員工持股以及員工持股比例如何合理設置，才能有效吸引管理層和員工積極參與、形成有效的員工持股激勵機制、有效平衡股權制衡度與激勵目的。

混改中實施員工持股的案例分析

本文選取的3個國有企業所處行業各不相同，具有一定代表性。本文案例分析的維度主要包括企業特點、員工持股比例、激勵對象和混改實施等，各案例的對比分析結果如下：

山東交運

1、公司概況

山東省交通運輸集團有限公司成立于1989年，混改前山東交運是山東省國資委獨資的省屬一級國有企業，在山東區域交通運輸行業地位顯著。2017年9月成功完成集團層面混合所有制改革，成為山東國企混改“第一單”。

目前山東交運集團經營范圍已形成“兩業為主，多業并舉”的發展格局，即以道路客運和現代物流兩大產業為主，業務涵蓋道路客貨運輸、集裝箱堆場、國際貨代、倉儲配送、國內國際旅游、城市出租、城市公交、汽車維修、浮橋經營、公務車輛租賃、健康管理、投融資及金融信息咨詢等。

2、股權結構

混改前，山東交運是國有全資企業，控股股東山東國惠投資有限公司持股70%，第二大股東山東省社保基金理事會持股30%。

2017年，山東交運通過山東產權交易中心公開掛牌引進戰略投資者，同步實施員工持股計劃，募集資金總額不低于13991.91萬元，新增注冊資本占增資后山東交運注冊資本的20.58%。山東交運此次混改采用“股權轉讓+增資擴股+員工持股”的方式進行，混改完成后，注冊資本變更為6.8億元，其中國惠投資出資2.516億元,持股37%;四個員工持股平臺出資2.04億元,持股30%;三家戰投基金平臺出資2.244億元，持股33%;山東省社會保障基金理事會退出山東交運。

3、員工持股方案

山東交運此次員工持股計劃，員工持股比例30%、單一個人不超過1%，持股范圍為管理層及核心骨干員工，并通過合伙企業方式設立持股平臺，核心員工持股價格依據戰略投資者交易價格確定，同價同股同權。山東交運核心團隊和骨干180多人組成了四個員工持股平臺，入股山東交運，員工持股平臺按照與戰略投資者同股同價的原則出資2.04億元，占混改后集團30%股權。

4、案例分析

(1)員工持股比例：30%

《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》規定員工持股總量不高于公司總股本的30%，單一員工持股比例不高于1%。山東交運設計的員工持股比例為30%，是國有控股混合所有制企業能夠實現的最高比例。這樣的股權結構設計一方面符合相關政策規定，另一方面最大限度地激勵企業核心員工，將企業利益和個人利益綁定，提升了核心員工積極性，有效激發了企業活力。

(2)持股方案：以崗定股

山東交運此次員工持股計劃，內部員工股權比例區分標準為崗位，職級高、責任大的崗位，對應職工可持股比例較高。同時對關鍵技術崗位骨干員工也設置持股比例。這樣的設計能夠使對企業經營管理最重要的管理層及骨干員工獲得高比例股權，最大限度發揮股權的激勵作用。

(3)股權設計：三方股權比例相近

山東交運混改后，形成了“國有資本+戰投+骨干員工”共同持股模式。在股權結構方面，國有資本持股37%，戰投持股33%，骨干員工持股30%。山東交運當初的混改是為了引進先進管理理念和產業配套資源，以期實現企業內外兼修的效果，加快企業轉型升級。這樣的股權結構，股權集中度降低，股權制衡度提升，非國有資本和員工擁有足夠的話語權和控制力，有利于企業的市場化發展。同時，即使三方持股比例相近，國有資本還是持有最多股權，保持了國有資本的控制力。

華恒公司

1、公司概況

河北華北制藥華恒藥業有限公司成立于2015年12月18日，由華北制藥股份有限公司出資300萬元與河北沿海產業投資基金合伙企業(有限合伙)出資200萬元共同設立。華恒公司致力于打造以抗生素和維生素等高端特色原料藥為主的具有國內外競爭力、影響力的高端研發和生產基地，目前主要從事維生素B12、青霉素V鉀等原料藥品的生產與銷售。作為華藥轉型升級的重要項目，華恒公司被河北省和石家莊市兩級政府同時列為重點建設項目。

2、股權結構

實施員工持股前，華藥股份持股60%，河北沿海基金持股40%。

2018年，華恒公司實施“老股東增資擴股+員工持股”，注冊資本由500萬元增至2.1億元。最終，華藥股份持股58.057%，河北沿�；�金持��38.705%，員工持股平臺持股3.238%。

3、員工持股方案

員工持股的激勵對象是華恒公司在職在崗的管理人員及核心骨干人員共計50人，占華恒公司員工總數的35%。

華恒公司規定單一員工出資比例不超過華恒公司總股本的1%，根據員工崗位不同，員工持股額度分為5檔，分別為35萬元、30萬元、25萬元、15萬元、10萬元。最終50名員工通過員工持股平臺出資710萬元實現持股，持股鎖定期為36個月。

華恒公司以有限合伙企業作為員工持股平臺，恒潤華管理中心的合伙人包括華恒公司董事長等50人，持股平臺的執行事務合伙人由華恒公司董事長兼總經理李曉宇擔任。

4、案例分析

(1)企業特點：處于項目建設期

根據審計報告顯示，2018年1-7月份華恒公司營業收入和凈利潤均為0萬元，可以看出華恒公司目前正處于項目建設期。此時，企業建設能否達到預期效果與企業核心員工的積極性密切相關。在此階段實施員工持股能夠實現利益捆綁，風險共擔，有利于發揮員工的積極性，建立長效激勵機制，促進華恒公司的長遠發展。

(2)員工持股比例：3.238%

實施員工持股后，華藥股份持股58.057%，河北沿�；�金持��38.705%，員工持股平臺持股3.238%。從股權結構上來看，第一大股東華藥股份為國有企業;第二大股東河北沿�；�金為合伙企業，由眾多國資背景的投資公司組成。因此，華恒公司依舊是國有控股企業，且國資比例較大。

同時，員工持股比例僅為3.238%,主要有兩個原因：首先，華恒公司是河北省第一批國有控股混合所有制企業開展員工持股試點單位，也是河北省首家完成員工持股的國有控股混合所有制企業，改革比較謹慎，員工持股比例設計講求穩妥。其次，華恒公司還處于項目建設期，企業人員數量不多，企業發展存在許多不確定性，設計較高的員工持股比例并不適合企業現狀。

(3)配套機制：治理機制

混改后公司董事會共由7名董事組成，其中華北制藥推薦3名(含董事長)，河北沿�；�金推薦2名，恒潤華管理中心推薦1名，職工董事1名。監事會由3名成員組成，華北制藥、河北沿�；�金各推薦1人，職工監事1人。

哈成套所

1、公司概況

哈爾濱電站設備成套設計研究所有限公司(以下簡稱“哈成套所”)成立于1978年9月，曾為國家機械工業部直屬一類研究所。1999年轉制加入中國機械工業集團有限公司，2017年成為國機集團科學技術研究院有限公司全資子公司。

經過四十年的建設和不斷深化改革，哈成套所已發展成為集“科研、設計、工程”為一體并能提供全價值鏈一站式電站領域專業化服務的國家級高新技術企業。

2、股權結構

實施員工持股前，哈成套所是國機集團科學技術研究院的全資子公司。

2018年，哈成套所在上海聯合產權交易所掛牌引進杭州鍋爐集團股份有限公司和黑龍江大正投資集團有限責任公司兩家戰略投資者，并通過員工持股平臺哈爾濱成聯企業管理合伙企業實施員工持股。最終，國機集團科學技術研究院持股64.82%，員工持股平臺持股20.18%，杭州鍋爐集團持股10%，黑龍江大正投資集團持股5%。

3、員工持股方案

哈成套所把對企業未來發展影響大、與業績關聯度高、可替代性低的核心骨干納入持股范圍，持股員工人數有118人，占整個哈成套所職工總數的39.33%，合計持有哈成套所20.18%股份。

員工按照戰略投資人購股價格認購股權，即購股價格為3.416元/單位注冊資本。因此，員工共計支付購股款3860.434萬元，對應哈成套所新增注冊資本1130萬元。

哈成套所員工通過兩級有限合伙企業平臺間接持有公司20.18%股權。一級持股平臺為哈爾濱成聯企業管理合伙企業(有限合伙)，二級持股平臺為哈爾濱成彬企業管理合伙企業(有限合伙)等3家有限合伙企業。

4、案例分析

(1)員工持股比例：20.18%

哈成套所此次實施員工持股后的員工持股比例高達20.18%，這背后有兩個原因。

首先，人力資源對企業發展影響大。哈成套所屬于轉制科研院所，現有300多中高級技術人員，人才是該公司的核心資產，也是其核心競爭力的來源。但是，作為一家老牌國企，面對民營經濟靈活的體制機制和創新創業大潮，哈成套所人才流失尤其是核心團隊流失日趨嚴重，企業發展陷入瓶頸。因此，在政策范圍內加大員工持股比例有利于留住核心科研人員，提升現有員工積極性，最終激發企業活力。

其次，企業規模較小。哈成套所屬于轉制科研院所，企業規模不大，員工通過出資3860.434萬元就持有了企業20.18%的股份。企業體量小，員工持股的單位收益相對不高，哈成套所需要通過加大員工持股比例來保證足夠的激勵效果。

(2)混改實施：同時引入戰略投資者

哈成套所通過混改引入杭州鍋爐集團和黑龍江大正投資集團，能夠實現裝備、資本、運營資源等多種資源的嫁接，可以實現企業間全方位、多領域的協同合作。哈成套所是國機集團技術板塊中的重要力量，承擔著科研、工程咨詢、技術服務、技術儲備和火力發電項目管理等重要任務。而杭州鍋爐集團股份有限公司在余熱鍋爐、清潔能源技術、項目承包、資本運營等方面擁有相對較強的實力，雙方能夠通過這次混改，充分發揮雙方各自優勢，抓住未來共同發展的契合點，在新的市場環境下培育新的發展動力，謀劃新的發展思路。

混改中適合實施員工持股的企業分析

員工持股是影響國企混改效果最重要的因素之一。員工持股股權的設計與實施不僅影響到混合所有制企業治理結構，更影響到的混合所有制預期效應。本節主要探究哪些國企適合實施員工持股，員工持股比例如何合理設置。

在總結案例經驗的基礎上，本文認為主業處于充分競爭行業和領域的商業類企業、人才資本和技術要素驅動的企業、具有高成長性和良好發展前景的企業等三類企業適合在混改中實施員工持股。

1、主業處于充分競爭行業和領域的商業類企業

對于這類企業而言，企業活力、企業效率對企業的市場競爭力有很大的影響，而企業核心員工的積極性又直接影響到企業活力與效率的改善和提升。因此，排除重資產型企業情況，這類企業實施員工持股能夠產生比較明顯的激勵效果。

2、人才資本和技術要素驅動的企業

該類企業主要指轉制科研院所、高新技術企業、科技服務型企業等知識或技術密集型企業。對于這類企業而言，人力資本是企業最重要的資源和競爭力，也是決定企業發展前景的關鍵性要素。

因此，通過員工持股將核心管理層和骨干員工的利益與企業利益綁定，才能夠留住人才、吸引人才、激勵人才，進而促進混改國企更快、更好發展。

3、具有高成長性和良好發展前景的企業

管理層或核心骨干員工持股的激勵效果源于該部分人員對企業成長及投資回報的良好預期。對于具有良好發展前景或高成長性的企業而言，持股員工能夠形成良好的預期，從而推動員工持股產生較強的激勵作用。

混改中員工持股企業的股權結構設計建議

對于計劃推動實施員工持股的國有企業，本文針對員工持股方案的設計尤其是股權結構的設計建議如下。

1、要嚴格遵守政策規定或審批程序要求

鑒于國企員工持股的風險性，推動實施國企員工持股須嚴格遵守政策文件。截止目前為止，推動員工持股的非上市公司主要參照4號文或133號文政策要求執行;而上市公司主要參照《國有控股上市公司(境內)實施股權激勵試行辦法》和《上市公司股權激勵管理辦法》等政策要求執行。

2、員工持股計劃要兼顧當期和遠期激勵作用

基于當期激勵考慮，員工持股以最大比例、最多員工數量為主，激勵效果更好;但基于遠期新進入人才的激勵考慮，員工持股需要預留部分股權比例。

3、充分發揮員工持股對治理結構的制衡作用

當出現國企混改多元化股東持股比例相近的情況，要充分考慮員工持股對公司治理的平衡性作用，以期通過員工持股的表決權，促進公司治理結構和治理機制的健全。

4、推動員工持股計劃要科學設計動態管理機制

鑒于企業員工的流動性特點，為避免員工股權的僵化而影響激勵效果，在推動實施員工持股計劃時須同步設計員工股權的動態管理機制，尤其是退出機制。

發展展望

混改中員工持股仍將是2019年國企混改的重點和亮點。2018年9月，中央層面發布的《關于深化混合所有制改革試點若干政策的意見》明確指出，員工持股試點企業數量可在原有基礎上進行擴容。從地方國企混改實踐來看，員工持股成為大部分地區混改標配的套改項目。北京、上海、山東等多個地區均已制定出臺了混合所有制企業開展員工持股試點的指導意見或方案。

從國企混改趨勢來看，中央已經推出的第一批員工持股試點已取得顯著成效，2018年推出的“雙百行動”，也將員工持股作為綜合改革的主要形式之一。2019年將出臺深化員工持股改革指導意見，有望啟動第二批員工持股試點。北京、天津、山西、遼寧、浙江、山東等國企混改重要區域的混改工作方案中，也將員工持股作為主要抓手，大力加速推進。

來源:混改風云

圖片來源：找項目網

員工持股