擬上市公司和上市公司有各自不同的估值方法，那么不同的行業、不同的發展時期，分別適應那些估值辦法呢?本文為您簡述擬上市公司和上市公司的估值方法，希望對您有所幫助!

 

　　擬上市公司的估值

　　A.高凈利低營收，細分市場隱形冠軍?——市盈率法(P/E)

　　概念：市盈率所反映的是公司按有關折現率計算的盈利能力的現值，它的數學表達是P/E。

　　評估方式：

　　第一步：選取“可比公司”。可比公司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應選取在行業、主營業務或主導產品、資本結構、企業規模、市場環境以及風險度等方面相同或相近的公司。

　　第二步：確定比較基準，即比什么。通常是樣本公司的基本財務指標。常用的有每股收益(市盈率倍數法)、每股凈資產(凈資產倍數法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數法，或稱市收率倍數法)等。

　　第三步：根據可比公司樣本得出的基數。

　　公式：企業價值=(P/E)目標企業的可保持收益。

　　企業的可保持收益是指目標公司并購(交易)以后繼續經營所取得的凈收益，它一般是以目標公司留存的資產為基礎來計算取得的。每股稅后利潤的計算通常有兩種方法：

　　1)完全攤薄法：用發行當年預測全部稅后利潤除以發行后總股本數，直接得出每股稅后利潤。

　　2)加權平均法：計算公式如下：每股(年)稅后利潤=發行當年預測全部稅后利潤÷發行當年加權平均總股本數=發行當年預測全部稅后利潤÷[發行前總股本數+本次發行股本數×(12-發行月數)/12]

　　特點：首先，它將股價與當期收益聯系起來，是一種比較直觀、易懂的統計量;其次，對于大多數股票而言，計算簡單易行，數據查找方便，同時便于股票之間的互相比較;最后，它能反映股份公司的許多特點，如風險和增長潛力等。

　　B.投資初期，周期長，潛力巨大?——市銷率法(P/S)

　　概念：市銷率( Price-to-sales,PS),市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。

　　公式：PS = 總市值 除以主營業務收入或者 PS=股價除以每股銷售額。

　　特點：1)它不會出現負值，對于虧損企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數;

　　2)它比較穩定、可靠，不容易被操縱;

　　3)收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　4)不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一;

　　5)只能用于同行業對比，不同行業的市銷率對比沒有意義;

　　6)目前上市公司關聯銷售較多，該指標也不能剔除關聯銷售的影響。

　　C.新興市場，填補空白，跑馬圈地?——修正市盈率法(PEG)

　　概念：在同行業中根據凈資產、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標，采用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司，根據上市參照公司凈資產、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時，考慮宏觀經濟、行業景氣度，修正計算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進行公司估值。

　　公式：

　　修正市盈率=年末收盤價-每股凈資產/每股稅后利潤-一年期儲利率×年末收盤價

　　修正市盈率=實際市盈率/(預期增長率X100)

　　特點：修正市盈率的優勢在于，盡量避免太多的人為因素對于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價、市盈率計算出來，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權重，從而體現出擬上市在整個上市參照公司中競爭位置�？紤]投資周期的三年至五年內，宏觀因素對于擬上市估值的影響，向下或者向上調整對于擬上市公司的市盈率估值。

　　D.市場撇脂，終端客戶，大數據，跨界平臺，互聯網企業?

　　第一，看用戶流量

　　燒錢是為了賺錢�；ヂ摼W公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(Active Uers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數量太龐大了!用戶數量才是互聯網公司的真實資產。總之，互聯網公司的用戶流相當于傳統行業的現金流;傳統行業看凈利潤的增長率，互聯網公司看用戶數量的增長率;傳統行業看PE、PB，互聯網公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場通行的方法。

　　第二，看貨幣化能力

　　免費的才是最貴的，有了用戶流才有現金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯網最賺錢的業務就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉到這些能賺錢且有黏性的業務才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國的崛起，就是通過免費的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網游、增值服務、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

　　第三，看用戶體驗

　　互聯網行業用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護和推廣，而是依賴產品極致的用戶體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結果一塌糊涂，互聯網行業千萬不要投國企或者有官方背景的企業，互聯網是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯網，因為根本沒有為屌絲服務的互聯網基因。

　　第四，看企業家精神

　　互聯網行業沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個大學生在地下室就能創業，只要注意好就不愁融到資，因此互聯網的競爭極為殘酷，全行業野蠻成長，能僥幸勝出，全靠領導人和團隊的狼性。不玩命，就滅亡。

　　第五，看行業龍頭

　　“老二非死不可”，任何互聯網的細分市場，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。

　　E.行業門檻高，品牌、渠道及客戶價值?——重置成本法

　　概念：重置成本法，就是在現實條件下重新購置或建造一個全新狀態的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現實價值的一種評估方法。

　　評估程序：

　　第一步，被評估資產一經確定即應根據該資產實體特征等基本情況，用現時(評估基準日)市價估算其重置全價。

　　第二步，確定被評估資產的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

　　第三步，應用年限折舊法或其他方法估算資產的有形損耗和功能性損耗。

　　第四步，估算確認被評估資產的凈價。

　　公式：評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值

　　評估價值=重置全價×成新率

　　設備實體性貶值與重置成本之比稱為實體性貶值率，功能性貶值、經濟性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經濟性貶值率。實體性貶值率、功能性貶值率與經濟性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有

　　評估價值=重置成本×(1-綜合貶值率)(1-2)

　　評估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。所以，上述公式可寫成

　　評估價值=重置成本×成新率(1-3)

　　特點：重置成本法是國際上公認的資產評估三大基本方法之一，具有一定的科學性和可行性，特別是對于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產，只需要確定重置成本和實體損耗貶值，而確定兩個評估參數的資料，依據又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產和沒有收益，市場上又難找到交易參照物的評估對象。

　　F.重資產，規模效應，區域龍頭?——市凈率法(P/B)

　　概念：市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。

　　市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低;但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。

　　公式：市凈率的計算方法是：市凈率=(P/BV)即：每股市價(P)/每股凈資產(Book Value)

　　特點：相比市盈率，市凈率更依賴于公司所屬行業的性質，市凈率特別在評估。

　　投資者在做出投資決策之前需要對上市公司的股份做出價值預估，也就是估值，對股票估值的方法有多種，依據投資者預期回報、企業盈利能力或企業資產價值等不同角度出發。

　　比較常用的有：

　　1、股息基準模式，就是以股息率為標準評估股票價值，對希望從投資中獲得現金流量收益的投資者特別有用。可使用簡化后的計算公式：股票價格= 預期來年股息/投資者要求的回報率。例如：匯控今年預期股息0.32美元(約2.50港元)，投資者希望資本回報為年5.5%，其它因素不變情況下，匯控目標價應為45.50元。

　　2、最為投資者廣泛應用的盈利標準比率是市盈率(PE)，其公式：市盈率 = 股價/每股收益。使用市盈率有以下好處，計算簡單，數據采集很容易，每天經濟類報紙上均有相關資料，被稱為歷史市盈率或靜態市盈率。但要注意，為更準確反映股票價格未來的趨勢，應使用預期市盈率，即在公式中代入預期收益。

　　投資者要留意，市盈率是一個反映市場對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個相對角度出發，一是該公司的預期市盈率和歷史市盈率的相對變化，二是該公司市盈率和行業平均市盈率相比。

　　如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業平均市盈率，說明市場預計該公司未來收益會上升;反之，如果市盈率低于行業平均水平，則表示與同業相比，市場預計該公司未來盈利會下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預計某公司未來盈利會上升，而其股票市盈率低于行業平均水平，則未來股票價格有機會上升。

　　3、市價賬面值比率(PB)，即市賬率，其公式：市賬率 = 股價 / 每股資產凈值。此比率是從公司資產價值的角度去估計公司股票價格的基礎，對于銀行和保險公司這類資產負債多由貨幣資產所構成的企業股票的估值，以市賬率去分析較適宜。

　　上市公司的估值

　　在目前行情下，對于上市公司估值方法的掌握，有助于投資者在控制風險的前提下獲得穩定的收益。

　　進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法;另一類是絕對估值方法。

　　1、相對估值方法

　　相對估值法簡單易懂，也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數等。

　　運用相對估值方法所得出的倍數，用于比較不同行業之間、行業內部公司之間的相對估值水平;不同行業公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業內的優勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合宏觀經濟、行業發展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對估值法相比，相對估值法的優點是比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產生誤導。

　　2、絕對估值方法

　　在絕對估值方法中，常用的股利折現模型和自由現金流折現模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現金流，然后將其折現得到公司股票的內在價值。

　　與相對估值法相比，絕對估值法的優點在于能夠較為精確地揭示公司股票的內在價值，但是如何正確地選擇參數則比較困難。未來股利、現金流的預測偏差、貼現率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續因素和不可持續因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

　　了解了企業的價值，投資自然有了理論依據!

　　天使輪：公司由一個連續創業者創辦，創辦之初獲得了天使投資。

　　A輪：1年后公司獲得A輪，此時公司MAU(月活)達到50萬人，ARPU(單用戶貢獻)為0元，收入為0。

　　A+輪：A輪后公司用戶數發展迅猛，半年后公司獲得A+輪，此時公司MAU達到500萬人，ARPU為1元。公司開始有一定的收入(500萬元)，是因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現。

　　B輪：1年后公司再次獲得B輪，此時公司MAU已經達到1500萬人，ARPU為5元，公司收入已經達到7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司已經在廣告、游戲等方式找到了有效的變現方法。

　　C輪：1年后公司獲得C輪融資，此時公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會員等各種變現方式多點開花。公司此時收入達到3億元，另外公司已經開始盈利，假設有20%的凈利率，為6000萬。

　　IPO：以后公司每年保持收入和利潤30-50%的穩定增長，并在C輪1年后上市。

　　（文章摘自2017年1月4日《私募通》）

圖片來源：找項目網