上市公司并購三大邏輯

上市公司尋求并購，必然是沖著某種需求而來。他本人將這些需求歸納為三個大類：投資需求、產業整合需求以及純粹的證券化投機需求。而這也是驅動所有上市公司尋求并購的三大邏輯。

一、從投資的邏輯而言，并購也是種投資，投資的獲利邏輯包括靜態價值發現和動態的分享成長，放在并購的邏輯中都是有效的。

投資若想賺錢，要么在靜態的價格博弈中占得優勢，也就是說你買的東西足夠的便宜。要么你買的這個企業未來的成長性超預期，通過分享企業后續的成長來實現收益。

二、從產業整合邏輯而言，無論是橫向擴規模、縱向延伸產業鏈，還是做相關的多元化，并購都需要找到并實現其中的協同增量的，即我們所說的1+1大于2的效果。

比如橫向擴規模，帶來的市場占有率的提升即相對壟斷，而壟斷帶來的是定價權的主動，定價權帶來的是商業模式的重構。最典型的案例，就是滴滴和快滴的合并。競爭格局的改變和商業模式的重構對于企業核心競爭力的影響是不言而喻的。

三、從證券化投機的角度來看，A股的股票相對價格比較高，通過發股購買資產實現了資產證券化，非上市資產變成了上市可流通的股票。而非上市資產和股票的估值水平相差很多，通常而言，A股并購交易的靜態市盈率，多數都在十幾倍，而A股股票的市盈率都是幾十倍，在牛市行情或者類似創業板可能會更高。

在通過并購實現證券化的過程中，因為估值會經歷重構過程，所以并購會造就很大的交易共贏，這個交易共贏的效果比產業協同的效果更明顯，產業協同是1+1大于2，而證券化所帶來的套利式共贏，可能是1+1大于5、甚至大于10。

通過上面并購的幾種獲利邏輯，讓我們深度思考下A股并購這么多年的驅動演變，簡而言之來回答，大家都在賺什么錢。比如2012年、2013年期間，處于并購火爆的狂熱時代，大家都在賺證券化套利的錢。并購能夠成功或者能夠換股成功，差不多成為衡量并購成功的唯一標準。對靜態的交易價格不是特別地關注，10倍能買、12倍能買，15倍也敢買，因為股票有更高估值可以消化對沖資產交易估值。簡而言之，用二級市場大泡沫可以輕易消化交易層面的小泡沫。

并購的四個關鍵步驟

第二個重點是并購過程的幾個關鍵步驟。主要是并購戰略的形成、達成交易、交易的實施以及最后的整合。

首先是戰略的形成，也就是并購的目的是什么。并購是戰略決策導向型，而不是機會導向型的。并購，并不是說標的便宜就一定要買，而是需要分析自己的企業在市場競爭中缺什么?是規模所帶來的競爭力，還是要延伸產業鏈，加進品牌，甚至是否是因為標的的團隊優秀，而吸納成為公司的管理人才。

其次是達成交易，如何快速找到標的。交易匹配性角度形成各種條件的篩選，企業需要學會過濾掉不靠譜的信息和匹配性非常差的交易機會，進行理性的談判和博弈，這樣才能增加交易的概率。這方面就需要依賴中介機構的協助，投行作為信息集散地，

再次是交易實施，要嚴格遵守政策流程。所謂嚴格遵守政策流程是指并購過程必須嚴格遵守國家的信息披露和相關審批，比如說證監會的審批、國資委的審批、商務審批等等，確保并購材料的合規、合法。

并購方案設計時的兩個要素：監管的合規性和商業邏輯能否成立。他認為這兩個要素是同等重要，缺少任何一個并購都不可能成功。

最后就是并購的整合實施。“相愛簡單相處太難”，用婚姻關系來比喻并購在實施過程中的難度之大。因為要涉及到文化融合、業務協同、預期管理和戰略目的統一等重要事項，并購的一方應該要及時派駐，穩定軍心。

并購其實是一項妥協的藝術，“70分的方案才是最優方案”，每方都想追求利益最大化，因此任何一個方案都不可能讓所有人都100%滿意，所以并購過程中并不存在100%完美的方案。

來源:阜文財經

圖片來源：找項目網

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