徐工集團工程機械類資產混改邁出實質性的第一步。目前徐州市國資委通過徐工集團間接持有公司控股股東徐工有限100%股權，預計通過混改，徐工有限將引入社會資本以及員工持股，國有股權比例將大幅下降但仍保持絕對控股地位�；旄�，有利于采取更加市場化的考核激勵制度，更好地激發國有企業的活力。

關注徐工有限資產梳理進度。目前徐工集團尚有挖機、混凝土機械、塔機和礦山機械還不在上市公司徐工機械體內，按照市占率預計這些資產2019年收入規模應該超過300億。既然混改方案已經獲審批通過，那么徐工有限作為徐工集團旗下工程機械資產整合平臺，預計將很快進行相關資產的梳理，方向我們預計是將徐工集團旗下工程機械資產劃轉給徐工有限，將徐工有限非工程機械資產剝離給徐工集團。在資產梳理完畢后，混改對應的股權結構變化將在此之后完成，最終應該可以預期徐工有限實現整體上市，兌現2009年定增的承諾，2009年公司定增完成了起重機、液壓件等資產的注入。

受益大基建和老舊小區等刺激政策，工程機械行業全年增長無憂。①基建投資增速持續回升。首先，積極發揮基建補短板作用，國鐵集團明確表示確保完成2019年8000億鐵路投資，而前5月鐵路投資完成額只有2137億，意味著接下來將集中發力;其次，2019年專項債新增額度是2.15萬億，前5萬累計發行8598億，6月10日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的專項債新規要求專項債額度力爭在當年9月底前發行完畢，并且建立正向激勵機制，最新數據顯示6月當月專項債新增發行驟升至5267億，說明專項債新規新規效果顯著，有力拉動基建投資額。綜上，我們判斷基建投資增速將持續回升，目前已經看到前6月基建投資增速回升至2.95%。②老舊小區改造有望平滑房地產開發投資下行的影響。2019年前6月房地產開發投資額同比增速10.9%，增速同比2018年同期提高1.2pct，但是環比2019年前5月回落0.3pct。考慮到房地產企業目前融資渠道相對收窄等先行指標，預計下半年房地產開發投資將繼續下行，但是國務院常務會議部署推進城鎮老舊小區改造，有望通過拉動存量房投資，平滑房地產開發投資下行的影響，7月18日，國務院參事、原住建部副部長仇保興在第五屆中國綠色智慧地產論壇(2019)演講時表示，老舊小區改造的總投資額有5萬億元。③綜合考慮基建、地產投資，以及更新換代和出口需求，判斷工程機械行業全年增長無憂。其中，挖機增速5月轉負為-2.15%后，6月重新回正至7.51%，我們預計下半年增速將比市場預期的好，全年挖機在高基數基礎上增速超過10%基本沒有懸念;起重機行業Q2增速雖然相較Q1有所放緩，但依然快速增長，受益更新換代、國五切國六以及國三逐步淘汰的環保要求提升等驅動，預計全年增速快于挖機。

公司積極調整產品策略，起重機市占率將企穩回升。首先，從上牌數來看的話，公司起重機Q1市占率并沒有下降至40%。其次，公司堅持對外打價值戰不打價格戰，針對G一代起重機定位高端的價格牽制，適時推出定位中端的K系列起重機新品，將公司“用不毀”的品質優勢與合適的價格相結合，受到市場好評、新接訂單飽滿，我們預計起重機市占率將回升。最后，想強調一下，即使上半年短期內市占率有所下降，公司起重機業務依舊是接近50%的高增長狀態。

投資建議：不考慮控股股東混改，僅基于現有業務考慮銷量增速以及報表持續修復，預計公司2019-2021年營業收入分別是529.05億元、595.72億元和661.41億元;歸母凈利潤分別為40.66、48.84、56.00億元，7月26日收盤價對應P/E分別為9.76、8.13、7.09倍。

考慮到控股股東混改，將為公司發展注入新活力，有利于公司在國內和海外市占率全面提升，加之公司收益質量越來越高，我們認為公司估值中樞第一步將上行至15倍，目標市值610億，目標價7.79元/股，估值水平對標卡特彼勒1950-1970年全球化進程中估值中樞變化趨勢，首次覆蓋給予買入評級。

風險因素：國內基建地產投資出現大幅下降;海外市場拓展不順利。

來源:Dword

圖片來源：找項目網

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