東航物流作為東航集團的下屬子公司屬于國家全資控股，股權結構單一，公司的重大決策沒有協商余地和溝通渠道，各投資方之間無法建立相互制衡關系，一定程度上阻礙了東航物流的經濟活力。

因此，東航物流選定了聯想控股、德邦股份、珠海普東物流引入戰略投資，選擇綠地金融引入財務投資，希望能通過混合所有制改革改善公司的股權結構。

東航物流通過混合所有制改革引入這幾家非公有制企業后，將不再由東航集團完全控股，民營資本與國有資本的協同合作能形成企業的股權多元化。

這種改善或能避免國有資本股東占有最大比例的現象，是對企業控制權的規范調整，也是國有企業煥發生機與活力的重大機遇。

一、東航物流集團施行“混改”的原因

1、業務模式傳統化

東航物流發展的一直是傳統的航空運輸服務，在物流行業迅猛發展的時期居于行業內落后的位置，與行業先進水平相比，物流倉儲、物流信息化、綜合物流服務等方面都相形見絀。

伴隨著我國產業升級的要求和經濟的增長，市場日漸需要更高質量更高效的物流業，傳統的貨運業務已經不能再滿足市場需求，利潤率也很難取得突破。

實行混合所有制改革后，東航物流可以擁有充足的資金進行業務轉型，通過整合發展傳統業務，打造以新興產業為重點的物流部門，大力推動東航物流解決方案平臺服務商和供應鏈平臺的高端物流建設。

建立多元互聯的產業模式和拓展跨國業務，推出產業直達和陸上一體化直通物流解決方案等高端產業，發展物流的終端業務。通過混合所有制改革，企業可以優化產業結構，提高企業抵御風險的能力。實現企業向大型航空運輸企業轉型，實現平穩經營和可持續發展。

2、公司治理結構不完善

國有企業集團層面關于公司治理方面的缺陷普遍是治理結構不夠完善，比如市場化環境下的管理機制比較落后，缺乏優秀的董事成員、監事成員或者經理層人才等。

東航物流混改前并未設置監事會，僅有有限監事僅曹駿鋒一人。經理層也并未設置次級委員會，而是由國家選拔經理層人員并予以委任，按照國家標準以職位等級高低確定職工工資。

這可以看出東航物流公司的治理體系還不夠健全，監事會和經理層人才比較缺乏，治理效率不足，治理能力有待增強。并且，由于其母公司東航是國有企業，具備國有屬性，其各項工作的開展也需要尋求上級部門指導，按照上級部門的安排和協調開展工作。

因此，東航物流應在此基礎上考慮優化公司治理環境。要完善董事會的組成結構，增加戰略投資者的有效席位，按照股權比例合理分配。并且要增設獨立董事，對公司決策和日常經營給予客觀獨立的建議，避免權力在內部過于集中造成而產生相關風險，提升決策效率和決策質量。

同時要設立健全監事會的機制，除了股東代表，也要增加職工代表的名額，以便能夠有效的監督董事和高管行使公司職能。經理層人才也要及時更新補充，積極從市場中選聘職業經理人，加強人才梯隊建設，提高人才質量，完善企業內部治理。

3、激勵機制不健全

在國企工作的高層人員基本是國有股東，以建議任命為主，具有相應的公職，其薪酬按國家的規定支付。

其實這種建議任命管理層的方法有很多不足，特別是如果相關人員的工資水平與單位績效不相符，與市場平均水平出現一定偏差，少數員工可能會有不滿情緒，想方設法謀取其他不正當利益。

作為具有國企背景的典型企業，東航物流的員工激勵方法還有待豐富和完善，考核方式也需要與時俱進。同時，東航物流在混改前一直是根據國有企業統一的薪資制度發工資，沒有以市場為導向的招聘流程，相關人員可能會依賴“大鍋飯”而不思進取，影響企業整體成長和發展。

因此，為了避免此類情況的發生，迫切需要建立一種密切結合員工發展及公司收益，提升員工的工作效率的有效激勵機制。

二、東航物流“三步走”的混改路徑

關于混合所有改革的路徑研究結論眾多，路徑的選擇關乎企業能否實現混改目標，通常有以下幾種混改路徑可供選擇：第一個是股權轉讓，即股東轉讓股權給其他內部人員或者外部群體。

第二是增資擴股，也就是引入新的投資者為企業注入資金或資源，以達到資源互補和平衡股權結構的目的。

第三是員工持股，為員工提供一定比例的股票份額，將員工的利益和公司的業績掛鉤，激勵員工更好的工作。

第四是改制上市，就是將公司轉變為股份制公司，通過上市提高影響力，吸引更多公眾入股，接受社會監督。東航物流擬定了“三步走”的混改方案，即股權轉讓、引增資擴股、改制上市。綜合運用了以上四種方式進行混合所有制改革。

1、股權轉讓2016年11月25日，東航物流的混改方案獲批，改革按照三個階段依次進行。2016年11月22日，東航集團專門成立了東航產投，2016年11月29日東航股份和東航產投同意以24.3億元的交易價格完成內部股權轉讓。

此次內部轉讓不涉及資金新增或者外部資源整合，只作為混改前的一個基礎性輔助工作。股權轉讓完成后，東航物流成為了東航產投的全資子公司。

此次轉讓目的在于將東航物流從東航股份中分離出來，在東航產投旗下專門聚焦于航空物流業務的發展，為業務的精細化和專業化打下良好的基礎。同時也響應了東航物流此前規劃的三步走方案，為最后一個階段的改制上市做好準備。

2016年12月12日，對于內部轉讓問題，東航集團下發了轉讓的有關批復，批準同意旗下子公司東航股份和東航產投的轉讓交易。2017年1月，東航股份召開股東大會進行意見決策，此次大會上具有關聯性質的股東不具有表決權，主要聽取了獨立董事的相關建議，獨立董事給出的意見是同意此次股權轉讓。

2017年2月8日，企業的工商變更在上海市工商局登記完成，實現了東航產投百分百控股東航物流的轉讓目的。

2、引入戰略投資者和財務投資者

2017年4月5日，東航物流收到東航集團同意其增資引股的通知，東航物流著眼市場開始選擇合適的戰略投資者。此間有上百家民營企業向東航物流表明了強烈的合作意向，經過東航物流對自身發展定位和所需資源的評估后，最終選定了德邦股份、珠海普東物流、聯想控股、綠地金融、天津睿遠。

2017年6月東航物流與各方簽訂增資協議，協議約定東航物流由原來的100%股權調整為45%，剩余的55%股權份額按照各投資者的出資比例分配。

東航物流對于戰略投資者的選取要考慮企業內部和行業發展多方面因素。比如聯想控股以計算機行業起家，此后一直致力于計算機技術的研發推廣，在業務日漸成熟后，聯想控股做了進一步的商業規劃，開始從事金融投資工作。

聯想控股的幾百家公司中有一部分是與東航物流可以達成業務協作關系的，東航物流在后續的合作中可以收獲一批潛在客戶，與戰略投資者達成更深層次的合作關系，為自身未來的業務擴張提供支持。

德邦股份是一家擁有強大物流網絡的傳統物流公司，東航物流看準了德邦股份成熟的服務網絡，也發現了德邦股份對于跨境運輸的需求。在此基礎上雙方互換資源，東航物流為德邦股份提供跨境貨運的平臺，德邦股份幫助東航物流完善業務網絡。

尤其是在地面綜合業務方面，助力其打造終端一體化平臺。珠海普東物流是一家發展成熟的大型綜合性物流服務企業，以高端的物流解決方案為發展主業，與東航物流的業務板塊之一相近。

東航物流與珠海普東物流的協作是強強聯合的結果，能有效促進產業多元化和物流設施的更新換代，為東航物流的運營基地和珠海普東物流的工業園區創造規模經濟。

綠地金融主要從事金融投資活動，實力雄厚，對未來的互聯網經濟有明確的投資規劃，資金實力非常雄厚。東航物流引進綠地金融在財務方面效果顯著，企業的融資問題得到了解決，未來的資金流鏈條也得到了有效鞏固，助力企業聚焦核心業務，擺脫后顧之憂。

3、員工持股

為了保證混改后員工的工作效果，東航物流也在積極推行員工持股方案以充分激勵員工。員工持股方案中員工持股比例是發行前總股本的10%，本次持股人員面向的是公司的核心業務人員及優秀骨干人才，鎖定期為上市后的36個月。

員工持股計劃中員工可能面臨的難題是高額的出資價格，為了解決這一難題，東航物流允許部分員工通過上海睿遠持股平臺向上海代鈺企業簽訂借款協議，也就是質押員工本人在天津睿遠持股平臺上所持有的股份，如果員工沒能及時還款，其在東航物流的股權份額將悉數為上海代鈺企業所有。

此外，此次員工持股方案中員工并不是直接持有公司股權，而是間接持有。天津睿遠擁有另外五家企業的股份，東航物流的員工通過享有這五家企業的股份而在天津睿遠持股平臺上持股。

此舉是為了幫助持股平臺預防員工持股金額較高產生的風險，這五家企業均為有限合伙企業，當員工退出持股計劃時，多家有限合伙企業的連帶責任能盡量幫助彼此減輕資金回購壓力。

通過實施員工持股計劃，不僅為員工提供了一定比例的份額，更設身處地的解決了員工面臨的資金難題。有效踐行了員工激勵策略，增強了員工的奉獻意識，使員工能在企業的日常決策中表達自己的想法。這有利于企業各類業務的科學高效執行，為公司業務長期向好的發展提供了強有力的保障。

4、改制上市

東航物流的三個階段的混改方案中最后一步是改制上市，其實最初的內部股權轉讓也為最后的上市打下了基礎。2018年12月東航物流提交了轉變為股份制有限公司的申請，并獲得了批準，順利完成了股份制改革。

2019年6月，東航物流先是接受了上市前的輔導工作，符合了上市標準，緊接著收到了證監會關于此前報送申請的受理通知。2019年7月5日，東航物流發布了招股說明書，提到本次新股數額最多約1.5億元，占全部股本的十分之一。

2020年受新冠肺炎疫情影響，貨運市場需求急劇增加，東航物流作為東航旗下的綜合物流服務平臺，積極開展“客機載貨”業務，實現了23.69億元的凈利潤，較2019年度增長200.70%，整體呈現穩中有進的態勢。

最終，2021年3月11日證監會發審會通過了兩年前的上市申請，并允許在5月7日首次發行新股。2021年6月9日，東航物流以3319.96萬元的成交額在上海證券交易所掛牌上市。

在東航物流順利上市后，東航集團的兩大主要航空業務也都實現了上市，這也是中國第一家達此成就的大型航空集團。

東航物流作為民航業第一家實施混改的企業，通過實施多層次、系統化的正向激勵約束體系，有效激發了基層和管理層的主觀能動性，貫徹和落實了政策指導原則，真正實現了健全內部治理結構、提高激勵效果、聚焦核心業務、提升經營效率的目標，符合混改的指導精神。在激發基層和管理層的主觀能動性、有效降低成本、提升運營效率方面取得了初步成果。

來源：財論道場

圖片來源：找項目網

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