實施場內交易是國有企業混合所有制改革的一個關鍵環節。根據《企業國有資產交易監督管理辦法》的要求，擬混合所有制改革國有企業必須通過產權交易所公開進行產權交易，在產權交易所公開征集受讓方/投資方并完成交易。

全國各地的產權交易所非常多，都具備國有企業產權轉讓、增資交易的條件。在必須場內交易的前提下，如何選擇產權交易方式，如何在產權交易所以較短時間、較低成本成功征集到合適的受讓方/投資方成為混合所有制改革的關鍵。那么，對于非上市國有企業來說，怎么提高在產權交易所的交易成功率，順利完成混合所有制改革的工作呢?從實踐的角度來說，想要提高成功率，就要在交易方式選擇、信息披露、戰略投資者優選方式三個方面下足功夫才行。

一、產權交易方式選擇

非上市國有企業想要以產權方式引進戰略投資者一般有兩種模式：原股東股權轉讓方式、增資擴股方式。原股東產權轉讓實施混合所有制改革，是“存量混改”，本質上是老股轉讓，并沒有改變擬混合所有制改革國有企業的注冊資本，總股本不變，原股東出讓全部或部分股權給新的股東，從而引入非公資本，實現了混合所有制改革，《公司法》對股權對外轉讓有限制，體現的是公司的人合性。增資方式實施混合所有制改革，是“增量混改”，本質上是以股權融資，為擬混合所有制改革國有企業增加了注冊資本、資本公積，總股本變大，為公司發展增強了實力，對公司未來的戰略目標與業務發展都有重要影響，從而實現了混合所有制改革，體現的是公司的資合性。

擬混合所有制改革國有企業來說，股權轉讓是股權出讓行為，增資是融資行為。二者的區別如下：

那么，該如何選擇產權交易方式呢?我們要從本質上來理解兩種方式的差別。簡單說，股權轉讓是原股東的行為，收益也歸原股東，對擬混合所有制改革國有企業來說，股東增加了、股權結構改變了，但股權轉讓的資金屬于原股東，跟擬混合所有制改革國有企業沒關系，所以增強不了實力、改善不了現金流、資產負債率等。而增資擴股是擬混合所有制改革國有企業的行為，對擬混合所有制改革國有企業來說，不僅股東增加了、股權結構改變了、還增加了資本、資金，對于改善企業經營質地很有好處。

所以，要想提高場內交易成功率，建議從原股東、擬混合所有制改革國有企業、戰略投資者三方的利益考慮，找到均衡點�？紤]原股東的訴求、企業發展的要求、戰略投資者加入的條件等。在實踐中，兩種方式還可以組合使用。

二、場內信息披露

信息披露是場內交易的關鍵環節。信息披露既是產權交易所的要求，也是提高交易成功率的極好工具。信息披露分為預披露、正式披露兩種。擬混合所有制改革國有企業一方面應該按照產權交易所的要求進行規范的信息披露，另一方面擬混合所有制改革國有企業應充分利用信息披露帶來的時間窗口盡可能的了解市場行情、考察戰略投資者。

對于股權轉讓、增資來說，信息披露的要求有區別。以北京產權交易所為例：

提高成功率的建議：在實踐中，建議靈活使用信息預披露來增加交易成功率。信息預披露期間意向受讓方/投資方可以向產權交易所提出初步投資意向，并且產權交易所會向轉讓方/融資方反饋意向受讓方/投資方的征集情況。這實際上給了擬混合所有制改革國有企業一個極好的溝通、考察時間窗口。通過信息預披露可以觀察到意向受讓方/投資方數量、類型、資質等。同時還可以通過反饋了解混合所有制方案是不是完善，對于不完善的地方進行優化完善。同時，信息預披露與信息正式披露之間的間隔產權交易所沒有明確規定，擬混合所有制改革國有企業應該充分利用這段時間通過溝通、背景調查等各種方式篩選意向受讓方/投資方，尋找更滿足混合所有制改革目的受讓方/投資方。

三、戰略投資者選擇方式

無論是股權轉讓還是增資，產權交易所都有豐富的受讓方/投資方篩選、確定的工具。擬混合所有制改革國有企業應充分考慮自身的要求，選擇或組合使用各種工具來確定最佳受讓方/投資方。

股權轉讓、增資篩選受讓方/投資方的工具有很大不同。一般來說，股權轉讓更傾向于價高者得，因此，其主要的篩選工具為競價、拍賣、招投標。其主要工具如下：

相對而言，增資的擇優確定投資人更趨向綜合，也更豐富靈活。擇優確定投資人方式包括競價、競爭性談判、綜合評議等。融資方可以單獨、組合或者多輪次使用上述遴選方式。其主要工具如下：

提高成功率的建議：一般來說股權轉讓的網絡競價使用比較多，增資則競爭性談判使用比較多。擬混合所有制改革國有企業應該根據所在的產權交易所偏好的方式、充分利用產權交易所的品牌、資源、專業優勢，立足自身對交易時間、成本的要求，綜合考慮受讓方/投資方的情況來確定。并且，在這個過程中必須要提前與產權交易所溝通各種細節，制定切實可行的工作方案，與產權交易所密切配合完成交易。

顯然，對于引入戰略投資者的混合所有制改革來說，國有企業切不可認為選擇了產權交易所以后就萬事大吉，一切都是常規性、程序性工作了。要想成功實現混合所有制改革，在依法合規的基礎上，一定要在實踐中根據實際情況選擇交易方式、細化場內交易各項工作，才能真正成功實現混合所有制改革。

來源:微信公眾號：國企視點

作者:席加省 資深國資國企研究專家

圖片來源：找項目網

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