P1 “僵尸企業”處置是大家普遍關注的話題

 

供給側結構性改革是當前經濟改革和宏觀調控的重要戰略和主要抓手。供給側結構性改革的關鍵，就是加快淘汰僵尸企業。

 

尊敬的中國產權資本市場的業界同仁，尊敬的與會嘉賓，大家上午好!

 

隨著我們國家經濟進入新常態，一些企業從高速增長進入了深度調整時期，有一些企業難以適應市場競爭，出現了經營虧損、經營困難，成為消耗資源、效益低下的“僵尸企業”。

 

而供給側結構性改革是當前經濟改革和宏觀調控的重要戰略和主要抓手。供給側改革的關鍵，就是加快淘汰僵尸企業。基于此，無論是中央還是地方政府，對于“僵尸企業”的清退工作均下了很大的決心。

 

清理處置“僵尸企業”和解決歷史遺留問題，是推進央企國企供給側結構性改革的一項重要任務，是央企國企去杠桿的重要抓手，是瘦身健體提質增效的重大舉措，是深化國有企業改革的重要內容組成。

 

對于產權界而言，“僵尸企業”處置也是大家普遍關注的一個話題。

 

今天上午，我與各位交流的是北京華諾信誠財務顧問有限公司受托，歷時18個月，于2017年12月完成的貴州中電振華精密機械有限公司80%股權及14952萬元債權轉讓項目。振華精機及其所控股子企業深圳振華亞普被國務院國資委列為2017年度須完成處置的“僵尸企業”，在2041戶央企“僵尸企業”和特困企業名單之列。

 

我們將與在座的各位分享下我們用投行化手段市場化處置“僵尸企業”的一些認識，以期拋磚引玉，并希望在座的各位行家里手給予指導。

 

一、處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

P2 一、處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

處置“僵尸企業”是經濟工作的重中之重、經濟任務的“牛鼻子”。黨中央、國務院高度重視中央企業的“僵尸企業”處置工作，提出了明確要求。

 

(一)“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征

 

(二)我國“僵尸企業”的數量與現狀分布

 

(三)處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

(四)央企“僵尸企業”處置整體目標要求及進展

 

(一)“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征

 

 

P3 (一)“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征

 

僵尸企業是經濟學家Edward. J. Kane提出的一個經濟學概念，就是指那些無望恢復生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負債企業。

 

在我國，所謂的“僵尸企業”，主要是指那些自身管理不善，處于已停產、半停產、連年虧損、資不抵債等經營效益不佳狀態，主要依靠集團母體企業支持、政府主管政府補貼和銀行續貸維持經營而勉強生存的企業 。

 

【講解】

 

“僵尸企業(zombie company)”作為一個專業的經濟學用語，可能最早源于美國俄亥俄州立大學經濟學家 Edward Kane 于 1987 年發表的一篇論文。按照維基百科的解釋，僵尸企業是指這樣一些負債企業，它們雖然可以產生現金流，但是扣除運營成本和固定成本之后，最多只能支付貸款利息，而無力償還貸款本金。換言之，這樣的僵尸企業本來應該死亡，但是依賴政府補貼或銀行貸款勉強維持生存，并且無法恢復活力。

 

20 世紀 90 年代日本經濟在資產價格泡沫破滅之后，陷入了衰退狀態，出現 了“失去的十年”。學術界普遍認為，主要原因就是日本有大量的僵尸企業，占用了大量無效率的銀行貸款，甚至擠出了優秀的企業，出現了“逆向淘汰”。三個美國和日本經濟學家 Caballero、Hoshi 和 Kashyap 于 2008 年在 世界最權威的經濟學期刊《美國經濟學評論》(AER)上發表了一篇論文， 對日本僵尸企業的識別以及僵尸企業對資源配臵效率的影響進行了深入分析，并引發了諸多后續研究。

 

最近幾年，“僵尸企業”這個名詞才開始出現在中國官方文件或會議中。2014 年 6 月 24 日，提請全國人大常委會審議的《國務院關于加強金融監管防范金融風險工作情況的報告》建議，嚴格控制對高耗能、高排放企業 和產能過剩行業的貸款，對經營難以為繼且產品缺乏競爭力的“僵尸企業”和項目，要實施破產或兼并重組。這可能是官方第一次使用僵尸企業這個專業術語。

 

2015年3月20 日，國務院總理李克強在國家工商行政管理總局考察時提到了“僵尸企業”這個名詞。此后，“僵尸企業”逐漸成為官方宏觀調控政策的常用術語。

 

在我國，所謂的“僵尸企業”，主要是指那些自身管理不善，處于已停產、半停產、連年虧損、資不抵債等經營效益不佳狀態，主要依靠集團母體企業支持、政府主管政府補貼和銀行續貸維持經營而勉強生存的的企業。

 

P4 (一)“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征

 

僵尸企業具有“吸血”的長期性、依賴性的特點，其存在所帶來的危害是多重性的。“僵尸企業”這種危害性表現為五個方面：

 

一是浪費社會資源;

 

二是不利于形成一個公正高效的市場秩序;

 

三是不利于資產監管，容易成為防控國資流失的盲區;

 

四是損害了職工權益;

 

五是容易引發金融風險。

 

放棄對僵尸企業的救助，社會局面可能更糟，因此“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征。

 

[講解]

 

僵尸企業不同于因問題資產陷入困境的問題企業，能很快起死回生。僵尸企業雖說其業務基本處于停頓狀態或基本沒有經營業務，但仍占用大量資金、土地等寶貴資源，其特點是“吸血”的長期性、依賴性，其存在所帶來的危害是多重性的。

 

“僵尸企業”這種危害性表現為五個方面：

 

一是浪費社會資源。一般來說，“僵尸企業”都需要銀行、地方政府財政和集團母體企業對其進行不斷地輸血，因而大量土地、資金、原材料、勞動力等社會資源被低效甚至無效占用，進而造成全社會范圍內的生產要素配置扭曲，社會資源整體利用效率降低，不利于產業結構的優化升級與國民經濟的良好發展。

 

二是不利于形成一個公正高效的市場秩序。“僵尸企業”大多是產能過剩的鋼鐵、水泥、家電等行業。這些行業因盲目擴大生產，造成產能過剩，最終導致產品積壓、員工失業率上升。此外，一些低端產業的企業、高污染高能耗企業、“低小散”企業，由于技術含量低、產品附加值低、轉型升級難，在產業結構調整的影響下，無法實現資源合理配置，不能提供社會需要的產品、服務以及勞動者充分就業的機會，持續經營困難導致成為“僵尸企業”。保護僵尸企業，就會阻礙經濟學家熊彼特所謂的“創造性破壞”，從而影響到長期增長。創造性破壞是指資源從衰落的企業和部門再分配到增長的企業和部門。這個過程是痛苦的，但也是必要的。在美國的制造業和零售業，生產力的提高在很大程度上要歸功于這種再分配。

 

三是不利于資產監管，容易成為防控國資流失的盲區;

 

四是損害了職工權益;

 

五是容易引發金融風險。“僵尸企業”大多為規模較大、員工較多的國有企業。地方政府為了拉動本地經濟，不斷鼓勵企業投資公用事業和競爭性領域，當這些同質化投資遭遇經濟下行，很快成為企業的負累。這些國有企業在地方經濟中占有比較重要的地位，政府出于政績和社會穩定的考慮，不愿企業倒閉破產，也難以使其獲得新生，只能持續利用財政補貼和銀行支持等手段，不斷輸血維持現狀，寄望于風險不在短期內暴露，不斷累積的負債導致成為“僵尸企業”。

 

而放棄對僵尸企業的救助，社會局面可能更糟，因此“僵尸企業”具有綁架勒索性的特征。

 

(二)我國“僵尸企業”的數量與現狀分布

 

P5 (二)我國“僵尸企業”的數量與現狀分布

 

2016年國務院國資委摸底梳理出，中央企業需要專項處置和治理的“僵尸企業”及特困企業2041戶，涉及資產3萬億元，涉及中央企業81家。

 

2016年中國人民大學《中國僵尸企業研究報告》指出：在全國工業部門中僵尸企業數量約占工業企業總數的7.51%。按企業規模所作的不完全統計，大型、中型和小型企業中僵尸企業數量分別約1萬家、5萬家和13萬家。

P6 (二)我國“僵尸企業”的數量與現狀分布

 

2016年中國人民大學《中國僵尸企業研究報告》指出：

 

僵尸企業比例最高的五個行業分別是：鋼鐵(51.43%)、房地產(44.53%)、建筑裝飾(31.76%)、商業貿易(28.89%)和綜合類(21.95%)。

 

從所有制來看，國有和集體企業中“僵尸企業”的比例最高，遠高于民營企業、港澳臺及外商企業中的比例。

 

分年齡統計來看，成立1-5年的企業中，只有約3%的企業是僵尸企業;而在成立超過三十年的“老”企業中，約有23%的企業都是僵尸企業。

 

P7 (二)我國“僵尸企業”的數量與現狀分布

 

上述數據披露的信息表明，我國僵尸企業無論數量還是涉及的資產總額，體量都十分龐大;不難發現，央企、國企成為出清“僵尸企業”的主戰場。

 

僵尸企業能否成功出清，既關系到國企改革能否順利推進，更對我國供給側改革及經濟轉型起到決定性的影響。

 

[講解]

 

簡單來說，“僵尸企業”，是指長期入不敷出，依靠財政或銀行“輸血”才能維持生存的企業。那么，這樣的企業有多少呢?

 

2016年國務院國資委摸底梳理出，中央企業需要專項處置和治理的“僵尸企業”及特困企業2041戶，涉及資產3萬億元，涉及中央企業81家。

 

另外，2016年中國人民大學發布了國內首家《中國僵尸企業研究報告》。該報告根據1998-2013年中國工業企業數據庫(包含大約80萬家企業和360萬個觀測值)和1998-2015年上市公司數據庫，測算了中國工業部門的僵尸企業比例。中國工業企業數據庫覆蓋了中國工業企業銷售額的90%，因此更能反映出中國僵尸企業的實際情況。使用的數據覆蓋了1998-2004年、2009年至今這兩次較大規模的產能過剩現象，既能反應現狀，又能與上一次危機做出對比。

 

2016年中國人民大學《中國僵尸企業研究報告》中指出：

 

僵尸企業比例最高的五個行業分別是：鋼鐵(51.43%)、房地產(44.53%)、建筑裝飾(31.76%)、商業貿易(28.89%)和綜合類(21.95%)。

 

在全國工業部門中僵尸企業數量約占工業企業總數的7.51%。分年份來看，2000-2013年，中國工業部門的僵尸企業比例最高時(2000年)大約為30%，此后呈下降趨勢，并在2004年之后保持穩定。2005-2013年的工業部門僵尸企業比例大約為7.51%。這說明中國僵尸企業的問題是在逐漸緩解的。

 

分規模統計得出，大型企業和中型企業的僵尸企業比例最高，但由于基數比較小，大部分僵尸企業還是小型企業。按企業規模所作的不完全統計，大型、中型和小型企業中僵尸企業數量分別約1萬家、5萬家和13萬家。

 

報告還指出，從所有制來看，國有和集體企業中“僵尸企業”的比例最高，遠高于民營企業、港澳臺及外商企業中的比例。

 

分年齡統計來看，隨著企業年齡的增長，僵尸企業的比例越來越高。成立1-5年的企業中，只有約3%的企業是僵尸企業;而在成立超過三十年的“老”企業中，約有23%的企業都是僵尸企業。

 

國家統計局的數據顯示，“僵尸企業”的平均資產負債率是72%，一般企業的平均資產負債率是51%。比如鋼鐵行業，中鋼協2016年會員的平均負債率為69.6%，負債率低的都是規模小的企業，11家大型企業則負債率超過90%。

 

上述數據披露的信息表明，我國僵尸企業無論數量還是涉及的資產總額，體量都十分龐大;不難發現，央企、國企成為出清“僵尸企業”的主戰場。

 

僵尸企業能否成功出清，既關系到國企改革能否順利推進，更對我國供給側改革及經濟轉型起到決定性的影響。

 

(三)處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

P7 (三)處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

2015年12月9日，國務院總理李克強在國務院常務會議上首次對“僵尸企業”提出了具體的清理標準。

 

2017年2月28日中央財經領導小組第十五次會議。習近平指出，深入推進去產能，要抓住處置“僵尸企業”這個“牛鼻子”。

 

2017年7月24日的中央政治局會議，通稿有一個表述，“緊緊抓住處置“僵尸企業”這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰。”

 

2017年7月中旬的全國金融工作會議的話，習近平的表述，“把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置 ‘僵尸企業’工作”。

 

 

P8 (三)處理“僵尸企業”是經濟工作任務的“牛鼻子”

 

處置“僵尸企業”有如此高度的定位，是因為：

 

第一，處置“僵尸企業”，并購重組促進產能去化，提升集中度，有利于實現供給側改革。

 

第二，處置國企“僵尸企業”有利于金融資源在國營部門和民間部門均衡分配，服務實體經濟的金融效率將更高。

 

第三，有利于防范化解金融系統性風險。

 

[講解]

 

十八大以來，供給側結構性改革已經成為新一屆中央政府進行經濟改革和宏觀調控的重要戰略和主要抓手。處置僵尸企業是經濟工作的重中之重、經濟任務的“牛鼻子”。黨中央、國務院高度重視國有企業的“僵尸企業”處置工作，提出了明確要求。

 

2015 年 10 月，中央財經領導小組辦公室主任、國家發改委副主任劉鶴在廣東省調研時就明確提出，要更加重視供給側調整，加快淘汰僵尸企業，有效化解過剩產能。這意味著，中央認為供給側改革是結構性改革的重點，而處置僵尸企業又是供給側改革的重點。

 

2015年12月9日，國務院總理李克強在國務院常務會議上首次對“僵尸企業”提出了具體的清理標準，即要對持續虧損3年以上且不符合結構調整方向的企業采取資產重組、產權轉讓、關閉破產等方式予以“出清”。

 

因此，“僵尸企業”的官方標準定義為：如果一家企業連續三年利潤為負，則將這家企業識別為“僵尸企業”。

 

2017年2月28日中央財經領導小組第十五次會議。習近平指出，深入推進去產能，要抓住處置“僵尸企業”這個“牛鼻子”。有關部門、地方政府、國有企業和金融機構要把思想和認識統一到黨中央要求上來，堅定不移處置“僵尸企業”。

 

2017年7月24日的中央政治局會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。在通稿里，有一個表述是，“緊緊抓住處置“僵尸企業”這個牛鼻子，更多運用市場機制實現優勝劣汰。”

 

如果聯系2017年7月中旬的全國金融工作會議的話，習近平的表述則是，“把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置‘僵尸企業’工作”。

 

說這話的背景，是要深入推進供給側改革，推進“三去一降一補”。也就是說，去杠桿、去產能、去庫存、降成本、補短板的五大經濟任務，處置“僵尸企業”是“牛鼻子”——這個比喻，可以看作是首要切入點，也是影響全局的關鍵節點。處置“僵尸企業”，我們都聽過。但對處置“僵尸企業”有如此高度的定位，這就有意思了，這是因為：

 

第一，處置“僵尸企業”，并購重組促進產能去化，提升集中度，有利于實現供給側改革。以寶鋼武鋼為代表的央企合并看，既淘汰過剩產能也強化龍頭優勢，加速周期性行業的出清，而真正符合“轉換動能”要求的戰略性新興產業將獲得更好的發展空間。

 

第二，處置國企“僵尸企業”有利于金融資源在國營部門和民間部門均衡分配，服務實體經濟的金融效率將更高。過去“僵尸企業”的過度吸血，對民營企業融資造成“擠出效應”，而民間部門在經營效率和創造就業方面具有一定的優勢。

 

第三，有利于防范化解金融系統性風險。對國企“僵尸企業”主動去杠桿，市場化方式優勝劣汰，可以理順政企關系，糾正要素價格的扭曲。同時，理順政府和市場的關系，打破各級政府的剛性兌付，遏制地方政府隱性債務負擔，實現規范舉債融資。打破剛兌還有一個好處，就是促成整個社會無風險利率的下行，降低實體融資成本。

 

(四)央企“僵尸企業”處置整體目標要求及進展

 

P9 (三)央企“僵尸企業”處置整體目標要求及進展

 

國資委把“僵尸企業”處置工作作為化解過剩產能的“牛鼻子”進行部署。

 

中央企業所屬2041戶“僵尸企業”和“特困企業”，截至2017年10月中旬，共完成571戶“僵尸企業”和特困企業處置和治理主體任務，其中通過市場方式清退的有218戶，其他的都是通過兼并重組、管理提升來完成治理。

 

從2017年底召開的中央經濟工作會議以及各部委年度工作會議傳遞出的信號來看，“僵尸企業”的清退工作仍是2018年經濟工作的重要內容之一。

 

[講解]

 

國資委把“僵尸企業”處置工作作為化解過剩產能的“牛鼻子”進行部署，在對中央企業下屬的各級子企業進行了全面摸底排查的基礎上，篩選了81家中央企業所屬2041戶長期虧損的困難企業，按照困難程度分成“僵尸企業”和“特困企業”兩大類，進行分類處置。這2041戶企業，涉及中央企業81家，資產3萬億元。截至2017年10月中旬，共完成571戶“僵尸企業”和特困企業處置和治理主體任務，其中通過市場方式清退的有218戶，其他的都是通過兼并重組、管理提升來完成治理。

 

再比如地方層面，廣州市中級人民法院公布的數據顯示，2017年，廣州共有94家“僵尸企業”通過破產或強制清算程序退出市場，其中國有企業74家，占比約為78%。

 

2017年從中央到地方公布的各項數據來看，雖然“僵尸企業”的清退工作取得了較好的進展，但從2017年底召開的中央經濟工作會議以及各部委年度工作會議傳遞出的信號來看，“僵尸企業”的清退工作仍是2018年經濟工作的重要內容之一。

 

P10 (三)央企“僵尸企業”處置整體目標要求及進展

 

總的來看，“僵尸企業”清退工作的落腳點在于破除無效供給，引導資源轉向有效供給，同時推動過剩產能有效轉移釋放，同時也要做好局部金融風險防范工作。

 

在處置過程中，國資委注重加強工作組織，特別是落實企業的主體責任，要求企業按照“一企一策”的要求制定工作方案，通過逐家簽訂責任書、掛牌督導等方式來推動。

 

[講解]

 

作為解決央企結構性矛盾的路徑，“處僵治困”會是國資委2018年的工作焦點之一。2018年，國資委、中央企業將集中展開全年幾百戶“僵尸企業”、特困企業的處置治理工作，努力實現年底前“僵尸企業”基本出清和特困企業整體盈利。

 

2018年“僵尸企業”的清退速度預計將會加快，特別是隨著國有企業混合所有制改革深入推進，部分國有“僵尸企業”將會得到合理的清退，包括資產處置、債務重組、職工安置等方式逐步引導市場出清。總的來看，“僵尸企業”清退工作的落腳點在于破除無效供給，引導資源轉向有效供給，同時推動過剩產能有效轉移釋放，同時也要做好局部金融風險防范工作。下一步國資委將按照既定工作方針，繼續加大工作力度，努力完成所制定的2041戶的“處僵治困”工作。

 

在處置過程中，國資委注重加強工作組織，特別是落實企業的主體責任，要求企業按照“一企一策”的要求制定工作方案，通過逐家簽訂責任書、掛牌督導等方式來推動。目前看，進展有序、平穩。

 

二、“僵尸企業”處置的方式與原則

 

P11 二、“僵尸企業”處置的方式與原則

 

“僵尸企業”的出清標準是,國有資產保值增值,職工隊伍穩定,有利于企業長期發展。處置“僵尸企業”不能一刀切，造成“一收就死”的現象。

 

資產重組、產權轉讓、關閉破產是清理處置“僵尸企業”的主要路徑，“重組救活為主、破產退出為輔”是處置“僵尸企業”的基本原則。

 

[講解]

 

處置“僵尸企業”不能一刀切，造成“一收就死”的現象。“僵尸企業”的出清標準是,國有資產保值增值,職工隊伍穩定,有利于企業長期發展。

 

不是所有資不抵債、入不敷出的企業都無法挽救。當遇到一次性或周期性沖擊的時候，部分企業也會陷入困境，當前述沖擊扭轉之后，這些企業仍能恢復活力。因此，對“疑似”僵尸企業也可以考慮設立一個觀察期限。如果一個企業長期經營不善，即使行業總體處于景氣時也是如此，那么在經濟下行周期的時候更加扭虧無望，可以判定為僵尸企業 。

 

對于暫時遇到經營困難但在管理、品牌、技術上有一定競爭力和成長性的企業，可以通過兼并重組、混合所有制改革，讓企業重煥活力;而對于連續虧損、不符合結構調整、轉型升級的“僵尸企業”，正如《人民日報》權威人士談話中曾指出的，“那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞‘債轉股’，不要搞‘拉郎配’式重組。”

 

總之，資產重組、產權轉讓、關閉破產是清理處置“僵尸企業”的主要路徑，“重組救活為主、破產退出為輔”是處置“僵尸企業”的基本原則。

 

(一)“僵尸企業”主要采取“三個一批”的三類處置方式

 

P12 (一)“僵尸企業”主要采取“三個一批”的三類處置方式

 

“僵尸企業”的處置方式，主要是采取“三個一批”的方式：

 

——兼并重組改造一批;

 

——強化管理提升一批;

 

——清理淘汰退出一批。

 

[講解]

 

“僵尸企業”的處置方式，主要是采取“三個一批”的方式，兼并重組改造一批，強化管理提升一批，清理淘汰退出一批三類方式：

 

一是兼并重組改造一批。“僵尸企業”可能還有一定的資源，如果盤活可能還有效益，我們通過兼并重組，特別是對那些產能過剩的，重復建設嚴重的這種企業進行兼并重組，改造一批來進行盤活。

 

二是通過加強管理提升一批。有的企業可能是由于人員過多，負債過多，管理不到位，出現了一些失誤，這種情況企業通過加強管理提升一批，讓它能夠走出困境。

 

三是通過清理淘汰退出一批。少數企業確實通過各種辦法都扭虧無望，沒有發展前景，通過破產、清算或者說破產重整的方式退出市場。至于清理淘汰的操作重點，則放在扭虧無望的企業身上，要加快市場出清，退出市場。在這個過程中需要遵循充分利用現有資源，減少對社會沖擊的原則，在處置工作中堅持多兼并、少破產。

 

(二)“僵尸企業”處置過程中需要堅持三個原則

 

P13 (二)“僵尸企業”處置過程中需要堅持三個原則

 

“僵尸企業”處置過程中，要注重把握和堅持好三個原則：

 

——“市場化、法治化”原則;

 

——“一企一策”原則;

 

——“多措并舉”原則。

 

[講解]

 

“僵尸企業”處置過程中，我們要注重把握和堅持好三個原則——“市場化、法治化”原則、“一企一策”原則和“多措并舉”原則：

 

一是堅持市場化、法治化原則。“僵尸企業”處置過程中，我們注重發揮好企業的主體作用，落實企業的主體責任，按照市場化的手段，通過優勝劣汰出清扭虧無望、沒有生存能力的企業，來推動“僵尸企業”處置和“特困企業”的治理工作。

 

二是堅持“一企一策”原則。企業長期經營困難，成為“僵尸特困”企業的原因有很多，解決它的問題也有不同的方式和方法，我們要堅持“一企一策”，因企施策，由企業根據困難企業的實際情況提出解決方案。在過程中我們注重分類、分業處置，多兼并少破產清算，加強產業的整合，優化資源配置，盤活存量，不搞一刀切。“三個一批”這種方式實際上都是企業根據“一企一策”提出的方案。

 

三是多措并舉原則。治理“僵尸企業”和“特困企業”靠一種辦法往往難以奏效，必須多種措施綜合施策。從制度層面看，“僵尸企業”缺乏有效的市場退出機制，企業破產的相關法律法規尚不完善，破產訴訟周期過長，破產成本高。此外，社會保障制度不完善也導致“僵尸企業”破產后的就業安置工作壓力較大。“僵尸企業”處置和“特困企業”治理過程中，難免有一些人員需要安置，需要堅持以人為本。職工安置過程中大量通過內部轉崗，組織對外勞務輸出和自主創業等方式安排富余的職工，盡量做到轉崗不下崗，轉業不失業，維護好職工利益，工作進展平穩有序。

 

三、振華精機處僵項目經驗交流

 

P14 振華精機處僵項目經驗交流

 

出清“僵尸企業”, 面臨債務重組、人員安置和資產瓶頸等三大困難，需要我們不斷研究和創新,更需要政策支持。

 

“僵尸企業”并非完全沒有價值，部分“僵尸企業”擁有人才與專業優勢，是產業轉型升級的主體，對民間資本而言存在一定投資價值。

 

在“僵尸企業”并購重組過程中，引入市場機制，消除民間資本進入壁壘，通過直接融資置換“僵尸”貸款，化解“僵尸”貸款風險，提升企業生存發展能力。

 

[講解]

 

處置“僵尸企業”是個龐雜的系統性工程，其中有幾個關鍵的問題：人往哪里去，錢從何處來，債務怎么銷。

 

從專業角度看，出清“僵尸企業”就像做一臺精細的外科手術，遇到的最大困難是債務重組、人員安置和資產瓶頸等三大困難。這些困難都是硬骨頭,不好啃, 需要我們不斷研究和創新,更需要政策支持。

 

“僵尸”企業并非完全沒有價值，部分“僵尸企業”擁有人才與專業優勢，是產業轉型升級的主體，對民間資本而言存在一定投資價值。

 

在具體實施“僵尸企業”并購重組過程中，需要引入市場機制，消除民間資本進入壁壘，通過直接融資置換“僵尸”貸款，化解“僵尸”貸款風險，提升企業生存發展能力。

 

(一)振華精機處僵項目背景

 

P15 振華精機處僵項目背景

 

振華精機是CEC所屬振華集團持有80%股權，致力于打破美國和日本所壟斷的單螺桿壓縮機技術，從事單螺桿壓縮機的研制與生產的控股子公司。

 

由于國內壓縮機行業環境惡化以及單螺桿壓縮機核心技術未能取得突破等原因導致持續虧損。

 

2016年，振華精機及其控股子企業被國務院國資委列為2017年度須完成處置的“僵尸企業”。

 

[講解]

 

貴州中電振華精密機械有限公司是中國電子信息產業集團有限公司所屬中國振華電子集團有限公司持有80%股權的控股子公司，成立于2011年11月，注冊資本金5000萬元，主營業務：螺桿壓縮機的研發、生產、銷售。截止到2016年6月30日，振華精機有員工16人，其控股子公司有員工6人。

 

振華精機致力于打破美國和日本所壟斷的單螺桿壓縮機技術，解決國際上對我國實施的中高壓單螺桿壓縮機產品和技術的禁運和封鎖，為我國武器發射、艦船舶啟動等重點應用領域提供高可靠性中高壓單螺桿壓縮機。

 

遺憾的是，由于國內壓縮機行業環境惡化以及單螺桿壓縮機核心技術未能取得突破等原因導致持續虧損。

 

2015年6月 CEC要求清理退出壓縮機業務。同年2015年8月中國振華董事會審議，決定：(1)停止經營業務，加快貨款回收，壓縮人員規模，以售后服務外包方式妥善處理客戶關系。(2)加快政府項目驗收。(3)將有效資產變現用于償還債務，清理退出壓縮機業務。

 

2016年6月23日，國務院國資委審核通過將振華精機及其控股子企業深圳振華亞普列入“僵尸企業”及特困企業名單(改組函〔2016〕76號)，要求2017年完成清理。

 

截至2016年6月30日，振華精機資產總額20362萬元，其中，流動資產6825萬元，非流動資產13537萬元。流動資產中，存貨2060萬元，應收賬款2596萬元。非流動資產中，固定資產凈值10146萬元(工業廠房3.8萬平方米)，無形資產2968萬元(土地163.03畝，其中：工業用地兩宗;科研綜合用地一宗)。

 

截至2016年6月30日，振華精機負債總額30180萬元，其中，流動負債20805萬元，非流動負債9375萬元。流動負債中，短期借款17822萬元(其中，中國振華委貸17622萬元，向財務公司借款200萬元)，應付賬款1437萬元。非流動負債中，長期借款7200萬元，長期應付款(融資租賃款)392萬元，遞延收益1783萬元。

 

(二)振華精機項目處置難點分析

 

P16 振華精機處置項目難點分析

 

經過多次調研考察，總結梳理該項目掛牌處置存在以下難點:

 

——金融債權7200萬元;

 

——控股子企業，涉訴金額1000萬元;

 

——市場化出清對象不確定，出清價格不確定;

 

——項目總操作時期僅18個月。

 

[講解]

 

整體處置振華精機，存在清算和掛牌轉讓所持股權兩種方式。整體清算振華精機，需先對控股子企業深圳振華亞普進行清算，難以執行。因此，只能采用掛牌轉讓股權方式進行處置。華諾信誠財顧于2016年中介入該項目，經過多次調研考察，總結梳理該項目掛牌處置將會存在以下難點：

 

1、振華精機的負債存在銀行貸款，約7200萬元。因涉及金融債權，需提前取得該金融機構的同意意見，否則后續處置將遇到實質性障礙。

 

2、振華精機的控股子企業深圳振華亞普，在運營過程中涉及11項訴訟，訴訟金額1000多萬元，該未決訴訟將不僅會影響意向受讓方的價值判斷，而由于該類訴訟的存在導致振華精機項目無法在國資委要求時點前采用破產清算方式完成退出。鑒于控股子企業深圳亞普有未結訴訟11宗且深圳亞普與振華精機之間還存在8391萬元的預付款，不宜單獨處置深圳亞普。

 

3、采取掛牌處置方式，項目總計可操作時間僅有18個月的時間，需在有限時間并行解決金融債權清理、市場招商、股權及債權捆綁處置和市場定價等諸多難題，才能保證處置計劃的順利完成。

 

(三)如何突破項目難題，實現成功交易

 

P17 如何突破項目難點，實現成功交易

 

振華精機的清理退出工作，要求項目操作團隊既要保證項目的整體方案可控，又要做好風險防控以及及時有效的應對預案。

 

1、五套路徑方案建議助力確定最優處置路徑

 

2、深入調研挖掘企業價值

 

3、投行思維規劃盤活思路

 

4、巧用大數據進行市場定價

 

[講解]

 

振華精機的清理退出工作有著復雜的歷史背景，多維度的變量和盤根錯節的難點，對于項目操作團隊要求既要保證項目的整體方案可控，又要做好風險防控以及及時有效的應對預案。

 

本次振華精機的清理退出工作目標，就是在有限的時間內，采取兼并重組的方式，統籌安排各交易前置環節，最大限度回收國有資產，最終實現振華集團深化國有企業改革，減輕負擔、提高效率、增強活力，發展壯大國有經濟的根本要求。

 

回首振華精機項目的處置過程，華諾信誠財顧并非簡單匯集項目披露信息，描述式組織招商工作，而是首先從企業基本面入手，運用投行思維層層深入了解項目情況、研判資產價值、探索交易障礙，規劃解決路徑和方案，在充分提煉價值點后科學選擇招商方向，運用大數據庫有針對性地遴選意向受讓方，根據意向受讓方需求的不同結合項目特點設計不同投后重組運營方案，確保項目在依法合規前提下按時交付成交結果。

 

項目總計可操作時間僅有18個月的時間，需在有限時間并行解決金融債權清理、市場招商、股權及債權捆綁處置和市場定價等諸多難題，才能保證處置計劃的順利完成。

 

華諾信誠財顧針對上述難題，為項目成功處置提供了大量專業建議和精準操作，克服重重難關保質保量地按時完成任務：

 

1、五套路徑方案建議助力確定最優處置路徑

 

P18 五套路徑方案建議助力確定最優處置路徑

 

由于歷史遺留問題,‘僵尸企業’可能存在賬面價值較低的房產、土地及一些行業資質,隱含價值比較大，這就為掛牌處置“僵尸企業”帶來一定操作性。

 

振華精機固然資不抵債，但其資產項下仍擁有土地、廠房、機械設備等固定資產，上千萬的應收賬款，以及壓縮機生產資質、專利等無形資產。

 

設計了從金融債權清償、剩余價值發現、交易成本節約和操作時間周期兼顧的五套整體處置路徑方案，為相關領導決策提供了充足的操作思路。

 

[講解]

 

由于歷史遺留問題, “僵尸企業”可能存在賬面價值較低的房產、土地及一些行業資質,隱含價值比較大。此外，一些“僵尸企業”停產多年,經濟負債及往來款項可能已過訴訟時效,企業凈資產實際價值超過賬面價值,這就為掛牌處置“僵尸企業”帶來一定操作性。

 

處置的難點在于：振華精機有效資產難以償還主要債務：應收賬款、存貨、設備皆難以變現;(一)振華精機有效資產難以償還主要債務：振華精機目前的主要債務為短期借款和長期借款，合計總金額為25022萬元。振華精機尚有其他債務1496萬元，其中：應付賬款335萬元(其中，振華建筑公司30萬元，振華微5.7萬元);其他應付款717萬元(其中：中國振華483萬元，主要為廠房房租131萬元，代付審計費1.8萬元，月末臨時往來款350萬元;振華物業11萬元);預收賬款444萬元(其中， 290萬元實為其他公司借款)。振華精機可變現用于償還債務的有效資產主要是廠房(含附屬設施)和土地，賬面凈值為12443萬元(其中：總裝廠房6443萬元，廠房輔助設施2351萬元，電力設備337萬元，電梯40萬元，行車107萬元，土地3165萬元 )，不足以償還債務。

 

(二)應收賬款、存貨、設備皆難以變現，原因如下：1、應收賬款：含控股子公司在內，應收賬款余額2948萬元，凈額2595萬元，涉及116家用戶單位，其中的大部分應收賬款形成于2013年-2015年，未回款的主要原因為產品出現質量問題、用戶未完成安裝驗收(合同約定為安裝驗收后付款)等。針對應收賬款，振華精機已聘請律師事務所進行追索，但能收回多少、什么時候收回皆不好確定。2、存貨：余額2060萬元，其中，原材料175萬元，庫存商品224萬元，發出商品1661萬元。存貨中，發出商品具備一定的可變現性，但因發出商品中，部分是因為產品未達到可供使用狀態，是否具備開票條件還存有爭議，振華精機也請律師事務所介入，最終能變現多少，亦不好確定。3、設備：原值461萬元，其中有87臺機器設備為融資租賃設備，設備凈值為452萬元。

 

振華精機固然資不抵債，但其資產項下仍擁有土地、廠房、機械設備等固定資產，上千萬的應收賬款，以及壓縮機生產資質、專利等無形資產。

 

面對此種情況，華諾信誠財顧并未貿然開展招商推介工作，而是在全面了解企業信息后將資產劃分為以“房產土地”為核心的固定資產及以“生產資質、專利技術”為代表的經營性資產，針對潛在投資人群體，為振華集團設計了從金融債權清償、剩余價值發現、交易成本節約和操作時間周期兼顧的五套整體處置路徑方案，為相關領導決策提供了充足的操作思路。

 

方案一：先轉讓房產土地及應收賬款存貨等資產，后股+債捆綁轉讓股權

 

這個方案立足于振華精機公司股權的買受方為生產技術和資質的產業型并購者，將生產技術與資質等隱性資產留存于振華精機公司，從而實現生產技術和資質的價值最大化。通過先行轉讓房產土地資產償還銀行貸款等債務，能減低振華精機公司的債務總額，改變資產負債結構和總額，提高對產業型并購者的吸引力。但是，以資產交易形式單獨出售房產和土地的時候，會產生假設1100萬元稅收負擔。

 

此外，在尋找潛在交易對手時，需要針對三類資產：房產土地資產、應收賬款存貨等資產、技術資產分別展開招商工作。在前兩項資產同步掛牌轉讓成功后償付銀行債務及一部分貴公司債權后重新進行評估，依據現在情況判斷股權評估值為負股權價值按1元轉讓，掛牌時以股權1元+剩余債權，成交前提條件是債權降價后的金額等于或小于單螺旋桿壓縮機樣機技術及生產產品資質的價值。

 

方案二：先轉讓非房產土地類資產，后股+債捆綁轉讓股權

 

立足于股權買受方為房產土地的資源性資產并購者，其要求最大限度地剝離與房產土地等無關的資產，將房產土地等資源性資產留存于振華精機公司，并通過以股權加債權捆綁轉讓的方式進行轉讓。這樣相對于單獨出售房產土地來說，實現了合理的避稅。

 

然而，由于生產產品資質必須和企業捆綁在一起，所以在后期的股權加債權轉讓的時候，如遇只對房產土地感興趣的投資人并不能實現其市場價值。但是，只要節約的稅金高于生產資質的市場價值，則該方案具有可行性。

 

此外，在尋找潛在交易對手時，仍需要針對三類資產：應收賬款存貨資產、技術資產、包含房產土地股權分別展開招商工作。在前兩項資產同步掛牌轉讓成功收益償付貴公司債權后重新進行評估，依據現在情況判斷股權評估值為負股權價值按1元轉讓，掛牌時以股權1元+剩余債權，成交前提條件是債權降價后的金額等于或小于房產土地的市場價格。

 

方案三：先分立振華精機，后股+債捆綁各自轉讓股權;

 

該方案的目標買受方是既可以是尋求生產技術和資質的產業型并購者，與尋找生產基地或土地資源的并購者聯合體，也可以是單一主體。

 

鑒于本項目的買受方對象暫未確定，需要花費極大精力廣泛尋找買受方。在開展招商推介尋找買受方的同時，合理利用企業分立手段，將振華精機公司的壓縮機業務相關的技術資產和應收賬款存貨資產、以及B公司股權分立成立新設公司，將房產土地和銀行貸款留存于振華精機公司。

 

然后再將兩公司按股債捆綁模式分別實施轉讓，以最大限度的獲得技術資產和土地房產資產變現收益。

 

方案四：基于現狀，股+債捆綁轉讓股權;

 

該方案的目標買受方是尋求生產技術和資質，以及生產基地的行產業并購者。

 

不以振華精機公司的任何資產進行分項轉讓獲得現金的方式提前償還中國振華和銀行債權，而是基于現狀將中國振華對振華精機公司的80%股權及1.72億債權，直接打包處置，然后將處置收益直接償還給中國振華和銀行。

 

方案五：先債務重組回收土地房產，后股+債捆綁轉讓股權。

 

前提為中國振華有意向收回振華精機公司的3處房產土地，并且土地房產未來有一定升值空間，且中國振華愿意用貨幣資金來提前償還銀行債務;暫不考慮振華精機公司是否有能力承擔債務重組增加的稅費成本。

 

通過中國振華與振華精機公司債務重組方式，中國振華保留房產土地等資源性資產，減少振華精機公司債務，而后將債務重組后的輕資產企業股權和剩余債權捆綁進行清理處置。

 

由于房產土地有效資產留存，在尋找潛在交易對手時，只需圍繞螺旋桿壓縮機行業并購者這一類投資者進行招商推介。

 

2、深入調研挖掘企業價值

 

P19 2、深入調研挖掘企業價值

 

“僵尸企業”掛牌好不好賣,要看有沒有閃光點。這個閃光點包括企業資質、技術、無形資產,煤礦就是探礦權、采礦權,房地產公司就是土地等。

 

由于振華精機已經停產和人員分流，在項目的操作過程中，判斷企業剩余價值也就是閃光點是非常關鍵的環節，這不僅對于項目的掛牌底價起到決定性作用，而且有效的價值判斷在招商推介環節將會有助于迅速鎖定意向受讓方。

 

[講解]

 

僵尸企業的掛牌好不好賣,要看有沒有閃光點。這個閃光點包括企業資質、技術、無形資產,煤礦就是探礦權、采礦權,房地產公司就是土地等。

 

由于振華精機已經停產和人員分流，在項目的操作過程中，判斷企業剩余價值是非常關鍵的環節，這不僅對于項目的掛牌底價起到決定性作用，而且有效的價值判斷在招商推介環節將會有助于迅速鎖定意向受讓方。

 

振華精機擁有14項實用新型專利、2項發明專利，主要專利技術應用于生產空氣壓縮機，其中11項專利為振華精機及其子公司深圳亞普共同所有，3項專利為振華精機及關聯單位中國振華(集團)科技股份有限公司共同所有。

 

華諾信誠財顧在路徑方案確定后立即對振華精機所屬資產進行深度價值分析，圍繞經營性資產交易這一點出發，研判同行業并購、跨行業并購思路下的企業價值，并通過對接壓縮機行業協會、各壓縮機生產企業、振華精機相關債權人、債務人等渠道展示項目價值、求證價值區間、排除投資人接手資產后盤活再投入疑惑。

 

通過對振華精機現有資產的盤點和未來生產潛力的預測，華諾信誠財顧最終判斷意向受讓方基于繼續生產經營的需求出發，確定了振華精機股權及債權的重組后交易價值并提供給振華集團決策。

 

3、投行思維規劃盤活思路

 

P20 投行思維規劃盤活思路

 

處置“僵尸企業”的一個重要手段就是推進優勢企業或相對優勢企業對其進行兼并重組。

 

精品投行要善于發現價格、發現投資者,深挖“僵尸企業”潛在價值,依托利用強大的市場平臺網絡集中宣傳推介,廣泛尋找投資者。

 

依托“找項目網”開展線上線下立體推介，累計與267家潛在投資人進行了深入探討，反復驗證和優化此前得出的投資價值這一判斷。

 

[講解]

 

投行思維和投資思維，相同的都是要挖掘企業的價值。如果說投行只關注合規性，我相信這是走入了歧途。一個優秀的投行人員當然要關注合規性，但這只是投行業務的基礎。合規性肯定不是投行思維的本質。投行思維的本質是賣方思維，投行無論是面對監管部門，還是面對投資者，目的都是要告訴大家，我的客戶(發行人)是如何的優秀，如何的值錢。也就是說，投行是要說發行人的好話，小優點發掘成大優勢。

 

處置“僵尸企業”的一個重要手段就是推進優勢企業或相對優勢企業對其進行兼并重組。但由于受到多種因素的影響，兼并主體往往對“僵尸企業”實施并購重組的動力不足，導致“僵尸企業”處置中很難從市場上尋覓意向受讓方，能否在期限內完成處置，招商并撮合意向受讓方成為項目最大的痛點所在。

 

國企的歷史積累就是價值。這些價值需要業績、行業口碑、商譽等多年積淀才能拿到,對于買家是非常有吸引力。

 

具體而言，精品投行需要發現價格、發現投資者,深挖“僵尸企業”潛在價值,依托利用強大的市場平臺網絡集中宣傳推介,廣泛尋找投資者。

 

在征得作為轉讓方的振華集團同意后，華諾信誠財顧不僅通過線下渠道采用對接壓縮機行業協會、逐一聯系全壓縮機行業生產企業等信息廣泛征集意向受讓方，同時利用華諾信誠財顧自主運營的“找項目網”項目電商傳播體系持續廣為推介。

 

經過持續一年的招商工作，華諾信誠財顧累計與267家潛在投資人進行了深入探討，并多次陪同帶看項目現場、反復驗證和優化此前得出的投資價值這一判斷。

 

招商過程中，華諾信誠財顧根據與潛在投資人的反復溝通和項目認知特征匹配，最后將撮合重點聚焦于與壓縮機相關領域具有協同效應，希望依托振華精機為運營平臺實現其企業轉型升級的意向投資人群體，最終于掛牌期間內成功鎖定一家從事機電產品貿易企業作為本項目重點意向受讓方，開展后續談判。

 

鎖定該意向投資方后，華諾信誠財顧積基于對意向投資方自身業務特性的了解，提出了一整套貿易型企業與生產型企業相結合，合理利用虧損企業財務資源的企業后續重組運營方案建議。該方案的提出因充分、合理地考慮了意向受讓方的特點和需求，得到了肯定;同時配合現場深度盡調的引導，進一步堅定了意向受讓方實施并購的決心。

 

借此機會，插播下“找項目網”的宣傳廣告，順帶與產權交易行業的同仁交流下我們利用互聯網+進行項目營銷的心得。

 

北京華諾信誠財務顧問有限公司，針對國有企業資產處置尋找投資人困難的難點、痛點，于2012年率先在產權交易所會員行業開發的網絡服務品牌“找項目網www.360ask.org”，實時推送國資交易項目信息，傳播國企混改商機。

 

“找項目網”是北京華諾信誠財務顧問有限公司打造“精品投行”理念的重要支撐工具，是以網站、微信公眾號及其他自媒體平臺形成的網絡媒體運營矩陣的統稱。

 

運用互聯網運營手段，“找項目網”可以大范圍傳播企業國有資產交易項目信息，結合公司的意向投資人與項目方的精準對接服務，能有效幫助社會資本借道產權交易資本市場參與國企混改。目前，“找項目網”已經發展成為產權交易經紀會員行業最有影響力的“聚焦國資交易項目，傳播國企混改商機”的互聯網平臺之一。我們的定位，是推介國資交易項目，傳播國企混改商機的精品網店，提高轉化率是我們追求的運營目標。

 

在多年的“找項目網”運營中，我們總結了 “互聯網+”，促進企業轉型，需要“結硬寨打呆仗”，這是因為：

 

互聯網改變了消費者消費的習慣，包括獲取商品信息，判斷選擇交易，傳播，所有習慣。企業互聯網轉型就是企業要根據這種新場景，建立經營方式，包括商品如何讓客戶知道，如何讓客戶選擇，如何方便交易 ，如何傳播。。。。。。。

 

這些需要企業從內到外，重新配置資源。原來你招聘業務員，現在你招聘軟文寫手;原來你報紙上打廣告，現在你微信公眾號上做活動，原來你每年增長10%，現在你可能三年內沒有增加，然后一年內增長300%。網站，不是一個單純的廣告，不是單純展示企業信息，更多是你讓客戶看到你的文化，你的變化;平臺不是交易 ，更多是你與客戶互動的地方;社群不是用來推銷的，更多是聽取客戶聲音，改善服務的;以前銷售商品的銷售部沒有了，以客戶為中心的運營部建立了;以前以廣告投入為主的策劃部沒有了，以內容產出為主的新媒體部建立了，以前。。。所有的變化 ，最終你的企業為客戶提供了更高質量的服務，而這種服務是基于互聯網下人們消費場景而提供的。互聯網轉型一定是幫助企業更高效獲得客戶，但互聯網轉型是一個系統工程，要從內到外、從上到下，重新設計組織架構和資源分配，要不然，你只能在老路子上走下去，一直到走頭無路。

 

一句話，做好“互聯網+”運營，要“結硬寨 打呆仗”。

 

4、巧用大數據進行市場定價

 

P21 巧用大數據進行市場定價

 

金融債權重組后，經過評估，振華精機80%股權及14952萬元債權評估值合計為827萬元，高于市場所能接受的投資價值水平。

 

掛牌前，利用發行量達2萬份的行業雜志刊登項目掛牌交易信息廣告強化充分擴散。

 

項目的首次披露到期日為2017年10月28日，其后在CEC集團審批通過后，直接以300萬元為新的掛牌底價掛牌，通過產權市場的公開性驗證該價格合理性。

 

項目最終于2017年12月5日出具交易憑證，如期完成年度目標。

 

[講解]

 

先對振華精機進行債務重組，解決金融債權限制交易的問題。中國振華先行承接振華精機的金融債權，增加振華精機對中國振華的債務。并按經審計、評估后的公允價值，振華精機將土地房產及其附屬物用于償還中國振華債務。

 

經過前期的債務重組，振華精機將所持房產、土地和機械設備采用協議轉讓、公開轉讓等途徑進行變現，所得現金用于清償債務，待債務重組結束，振華精機擺脫了金融債權問題，負債項下僅剩所欠振華集團的債務14952萬元。

 

經過評估，振華精機股權評估值，在評估基準日2017年7月31日，被評估單位評估基準日經審計后的總資產賬面值為1,534.79萬元，評估值928.64萬元，;評估基準日經審計后的總負債賬面值15,362.36萬元，評估值15,362.36萬元，;評估基準日經審計后的凈資產賬面值-13,827.57萬元，評估值-14,433.72萬元。

 

振華精機債權評估值，在評估基準日2017年7月31日債權評估值為827萬元。

 

股債捆綁首次掛牌價格高于市場所能接受的投資價值水平，項目的首次披露到期日為2017年10月28日，如按此前設想的以10%為降價階梯逐步降價，則將面臨不能如期完成清理退出任務的絕境。

 

在此種境況下，華諾信誠財顧根據“一企一策”的僵尸企業處置原則，提出突破降價階梯慣例的想法，項目首次掛牌后按照32號令規定上報債權降價方案，在集團審批通過后以300萬元為新的掛牌底價掛牌，通過產權市場的公開性驗證該價格合理性。

 

在降價設想得到振華集團首肯后，華諾信誠財顧一方面運用產權交易大數據庫匯集整理過往項目降幅超過10%的案例，作為降價請示附件上報集團決策，另一方面將項目時間規劃反復與北交所溝通確認，最終在北京產權交易所的全力支持下用最短的時間銜接了前后兩次披露公告，避免了因多次打折掛牌耽誤的時間。

 

掛牌前，華諾信誠財顧利用發行量達2萬份的行業雜志《壓縮機》刊登項目掛牌交易預告信息廣告強化充分擴散。《壓縮機》雜志是國內唯一一本定位比較高的壓縮機專業讀本。雜志重在發行目標客戶群，專注業內，讀者覆蓋行業 90%以上人群，其中 40%為使用壓縮機的終端用戶，20%為壓縮機生產制造、組裝廠，20%為各個品牌的代理商， 10%配件商，10%為其他。

 

經過前后兩次披露，合計40個工作日的正式公示(項目編號：G32017BJ1000005-2)，向市場充分披露了項目的情況及交易底價。

 

項目最終于2017年12月5日出具交易憑證，如期完成年度目標。

圖片來源：找項目網